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生命，就是一場時間與技術的賽跑。在11月10日剛剛閉幕的“中國國際進口博覽會”上，全球醫療器械巨頭美敦力、美時醫療、醫科達、歐姆龍云集上海，紛紛展示了自己先進的產品，從“人工胰腺”到全球首臺嬰兒專用磁共振系統、高場強磁共振放療系統ElektaUnity、新款溫熱低頻治療儀等等。全球醫療器械巨頭在展示黑科技的同時，也在瞄準中國的巨大醫療器械市場。據測算，2018年中國醫療器械市場規模超5300億元，預計未來10年的年復合增速仍將超過15%，2024年將達到1.23萬億元規模。而2017年全球醫療器械市場規模為2.84萬億元，同比增長約4%，預計2024年將達到4.2萬億元，復合增速約為5.6%。作為全球一哥，美敦力2018年營收已經達到2135億元人民幣，市值10241億元人民幣。對于全球投資者和中國投資者而言，不禁會有一個疑問，未來誰能扛起中國醫療器械的大旗，既在中國市場與全球巨頭一較高下，將命運掌控自己手里面；又能借力中國市場而技術超越在全球市場上與巨頭們一較高下，代表中國拯救世界？是冀望“醫療界華為”邁瑞醫療的繼續崛起？還是“醫藥一哥”恒瑞醫藥的跨界作戰？抑或是有著“醫療界富士康”的藥明康德突然殺出？萬億國際PK賽：差距與空間在中國的醫療器械行業，從來都不是中國本土企業的競爭，一開始就是一場國際化的PK賽。觀察中國的醫療器械市場的產品結構，我們會發現醫學影像、體外診斷、低值耗材、心血管設備植入物、骨科器械、醫療、急救ICU、腎內等七大類份額分別占據16%、14%、13%、6%、6%、5%、4%、4%的市場份額，累計占據68%的市場份額。而中高端醫療器械中，CT機、超聲波儀器、檢測儀器、磁共振設備、心電圖機、中高檔監視儀、高檔生理記錄儀等進口比例占據了80%-90%，處于基本進口狀態。同時，高端醫療器械產品市場中，70%由外資占領。另一個值得關注的數據是，中國醫療器械市場高端產品占比25%，中低端產品占比75%；而國際上這兩項分別占比為55%和45%。這意味著，隨著中國醫療器械市場對高端產品的需求提升和延展，國際巨頭占據中國醫療器械市場的份額還將擴大。如今，現在在醫療器械領域也僅有邁瑞醫療、魚躍醫療等少數本土企業能參與競爭PK。毫無疑問，全球范圍來看，坐在嘉賓席的企業主要來自美國、歐洲、日本等發達國家和地區，坐在觀眾席的是中國等發展中國家。2016年，全球前十大醫療器械公司占據37%的市場份額，前三十占據63%的市場份額。無論是前十還是前三十，目前還沒有中國企業的身影。龐大的中國市場，尤其是高端設備領域，能夠上臺演講的依舊還是那些外資巨頭，比如美敦力、強生、雅培、GPS組合(GE、飛利浦、西門子)等等。短期來看，外資巨頭在全球的統治力不會發生大的改變。10月份，國外權威的醫療器械第三方網站massdevice發布了《2019年全球醫療器械100強》，美敦力以305億美元銷售額居首，強生、飛利浦、GE醫療、費森尤斯醫療、西門子醫療、嘉德諾、丹納赫、史賽克等12強銷售額超過百億美元。值得一提的是，也許是剛在A股上市一年的緣故，邁瑞醫療并未納入評價，但如果以營收來看，其將排入全球50強位列43名的行列。但可以想象，中國醫療器械行業與全球巨頭的差距，抑或是未來巨大的成長空間。不過，三十年河東，三十年河西。醫療器械這個萬億深海中，大船和小帆并行，誰能找到OnePiece還不一定，就像美國有蘋果、臉書，中國有華為、騰訊，本土制造業的發展，也可以說聲“真香”。河東河西的轉變，或許都用不到三十年。當然，外國投資者更懂得“藥不能停”的道理，于是外資巨頭們在二級市場上走出了茅臺的味道。大魚吃小魚：無并購，不巨頭中國有句老話：順風而呼，聲非加疾也，而聞者彰。這告訴我們找準賽道和善借東風的重要性。本土醫療器械行業起步晚，但借政策東風跑步前進，在更為熟悉的中國市場，國產醫療器械企業比外來和尚更會念經。鼓勵國產醫療器械的相關政策，圖片來源：平安證券過去幾年，國內醫療器械市場規模以20%的增速擴大。其中，2010年市場規模超1000億元，2013年超過2000億元，2019年的市場規模約為6450億元。目前，我國是僅次于美國的全球第二大醫療器械市場。從全球來看，美國醫療器械市場占據40%的份額，以2100億美元（14739萬億人民幣）的規模居首，未來幾年的增長率約在5%。根據中國醫療器械行業協會的數據，國內市場未來5年復合增長為15-20%，在2021-2022年，市場規模有望突破萬億元。圖片來源：中商產業研究院從增速上看，國內醫療器械市場遠超全球平均和美國，從與藥品市場規模（2017年）對比來看，發達國家達到1:1，全球平均水平0.7:1，國內市場為0.25:1，不難看出，國內醫療器械市場成長空間巨大。業內人士表示，隨著國家政策的扶持，以及行業的技術發展和產業升級，從中低端市場向高端市場進口替代將成為醫療器械行業主旋律。邁瑞醫療董事長李西廷認為，國內醫療器械產業進入了“黃金十年”。目前，國產醫療設備已有多項突破技術壁壘，實現了進口替代，比如植入性耗材中的心血管支架、心臟封堵器、人工腦膜、骨科植入物中的創傷類及脊柱類產品等；大中型醫療設備中的監護儀、DR等。圖片來源：興證醫藥健康無論是國外還是國內，醫療器械行業的發展壯大離不開兩個關鍵詞，一個是研發，一個是并購。醫療器械行業是一個多學科交叉、知識密集、資金密集型的高技術產業，進入門檻較高。前文也提到，科技實力是企業排行的硬指標。打鐵不僅需要自身硬，還需要燒一把紅爐火！善用資本力量并購是快速搶占市場的最佳方式，同時，醫療器械行業產品業務延展性低，單一品類市場容量有限，部分細分領域更新周期較長，企業想要持續壯大，必須通過并購打開空間。豪不夸張地說，醫療器械行業發展史，其實是一部研發并購史。從研發角度，研發投入和企業發展呈現正相關。在2016年，國內醫療器械20強累計研發投入22.70億元，占營收比例平均為4.51%。而當年，美敦力一家企業研發費用就有22億美元，占營收比例7.7%。圖片來源：前瞻產業研究院從并購來看，行業巨頭的發展和并購息息相關。比如2015年，美敦力499億美元收購柯惠醫療，一躍成為世界第一。2017年，雅培250億美元收購圣猶達，排名首次躍進世界前五。回到國內市場，近年來，并購數量和金額都呈現增長態勢。截至2018年，國內醫療器械企業1.7萬家，其中90%以上是年營收三四千萬的中小型企業。普華永道數據顯示，2016-2018年，國內并購案例數量由169起增加到205起，金額由76.78億美元增加到108.93億元。圖片來源：普華永道研報綜上，研發與并購是醫療器械企業發展壯大的必修課，誰能在這兩個方面發揮優勢，誰就可能成為國內市場最靚的仔，甚至成為全村的希望，挑戰外資巨頭。醫療界華為：邁瑞的技術追趕與超越如果要通過和外延式擴張來完成追趕的話，那意味著能與國際巨頭PK的醫療企業必須擁有強大的醫療資源和并購能力。恒瑞醫藥被認為是“醫藥一哥”，創新藥的研發和推廣能力令其成為醫藥領域的茅臺，市值超過4100億元。但其并未顯示出會將跨界作戰進入醫療器械的信號的動作。藥明康德同在2018年上市，上市一年多股價一度飆漲，在經歷一輪過山車之后創出新高，市值逾1600億元。但藥明康德爭議頗大，在技術與代工上形成醫藥界“華為”與“富士康”的爭議。當然，如果細看藥明康德財報，居然未披露專利情況，而且即使是2018年研發費用也在4.37億元，僅為邁瑞醫療的30%。因此，與國際醫療巨頭的PK賽只看坐看醫療器械垂直行業公司自身了。目前，單從國內醫療器械市場來看，馬太效應凸顯，形成了“一超多強”的局面。一超指的是營收百億俱樂部的邁瑞醫療，多強指的是10億俱樂部的新華醫療、樂普醫療、潤達醫療、魚躍醫療、微創醫療等上市企業。從業績數據上，邁瑞在行業內是碾壓般的存在。營收上，邁瑞醫療前三季度收入123.8億元，幾乎是第2-3名新華醫療、迪安診斷的總和，也是5-8名樂普醫療、魚躍醫療等的總和。凈利潤方面，邁瑞醫療同樣以36.71億元居首，是2-5名樂普醫療、新華醫療等的總和。圖片來源：同花順突出的業績數據離不開研發費用的投入。2015年至2017年，邁瑞研發支出都在10億元左右，2018年更是高達14.2億元，占營收比例超過10%，這一比例超越外資巨頭平均值，更比國內同行高了一大截兒。2018年，緊隨邁瑞的新華醫療、樂普醫療、魚躍醫療、藍帆醫療研發費用分別是1.2億元、3.8億元、1.51億元、1.3億元，占營收的比例分別是1.2%、6%、3.6%、4.9%。研發費用的錢不白花，體現在專利成果上，截至上半年，邁瑞共申請專利4248件，授權超過2700件。根據發改委公布的國家企業技術中心所在企業發明專利擁有量前50名名單，邁瑞是唯一一個上榜的醫療器械企業，一同上榜的還有華為、中石油、格力等。因此，邁瑞醫療也被譽為“醫療界華為”。如果說專注研發讓邁瑞快速壯大，那么并購就是讓公司跑得更快。2008-2014年，邁瑞在海內外通過并購控股Datascope、Zonare等13家企業，幫助公司實現全球化布局與科研實力提升。比如并購的ZONARE，該公司屬于高端放射領域致力于超聲技術開發的領軍企業，并購之后，公司進一步拓展美國市場，并在高品質影像產品領域全球領先。在2018年報中，李西廷表示，未來邁瑞還將堅持內生增長與外延收購“兩條腿走路”的戰略不變。對外投資收購的重點將優先包括先進技術、細分市場的高端布局、海外平臺型能力建設等方面，與自主研發形成協同。過去的事實告訴我們，邁瑞正緊跟外資巨頭的成長腳步，并有同臺競技的能力。一方面，企業科研實力強，根基扎實，另一方面，具備極強的并購整合能力，招式靈活。不僅如此，在邁瑞的發展過程中，其平臺型的特征正在慢慢顯現。當一家企業能夠賦能上下游，其價值和生命周期會更加長久。目前，邁瑞的產品及解決方案覆蓋中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院，應用于全球190多個國家和地區，正如文章開頭提到的那一幕，中國醫院里的越來越多地出現了國產設備。其中，邁瑞部分產品國內外建立領先優勢，監護產品市場份額國內第一世界第三，除顫儀國內第一世界第四，麻醉機全球第三；在體外診斷工業領域，生化儀國內份額第三國產第一，血球分析國內第二國產第一。而邁瑞醫療不斷通過技術迭代，將產品性能不遜色國際巨頭之下，以巨頭們一半甚至更低的價格給患者帶來福音。未來十年，李西廷表示：希望邁瑞進入全球醫療器械供應商的前20名，用營收數據形容，大概是達到100億美元。在2015年，標普旗下數據庫列出的全球醫療器械百強排行中，邁瑞醫療位列世界醫療器械第43名，是前50名中唯一上榜的中國企業。大水養大魚，未來的國內市場完全可以誕生一個比肩國際巨頭的企業，這只大魚是不是邁瑞？投資者早已給出了答案。截至11月14日，邁瑞股價報收198元，漲0.2%，總市值超2400億元，繼續穩坐“創業板市值一哥”寶座。中國的萬億醫療器械“救命”大市場，需要邁瑞醫療這種科技創新企業扛起市場大旗，將中國人的命運掌握在自己手里面，更需要技術超越與巨頭們進行全球市場PK，將中國高端技術的高性價比帶給世界。

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